于 軍

陳 李

袁 青

黃欽來

股指期貨、融資融券的出臺(tái)會(huì)使投資者重新定位大盤股的價(jià)值，可能會(huì)成為市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的催化劑。

風(fēng)格轉(zhuǎn)換的條件已經(jīng)具備，但是具體什么時(shí)點(diǎn)開始轉(zhuǎn)換卻是無法預(yù)測(cè)的，還要綜合資金面情況以及央行的其他政策才能做出判斷。

2009年“政策”和“業(yè)績(jī)”都是確定的，2010年“業(yè)績(jī)”也是確定的，但是“政策”不確定，所以今年最大的風(fēng)險(xiǎn)是“政策”。

主持人：杜志鑫

嘉 賓：中信證券研究所執(zhí)行總經(jīng)理、新財(cái)富最佳分析師　于　軍

嘉實(shí)基金管理公司首席策略師　陳　李

大成景宏基金經(jīng)理、大成中證紅利擬任基金經(jīng)理　袁　青

民生加銀投資總監(jiān)、民生加銀精選擬任基金經(jīng)理　黃欽來

市場(chǎng)每次投資戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變都意味著市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，這也意味著一批股票的價(jià)值被重新發(fā)現(xiàn)，另外一批股票被主力機(jī)構(gòu)拋棄。從去年8月份到現(xiàn)在，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是廣大散戶投資人，都在緊盯市場(chǎng)可能出現(xiàn)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

上周六股指期貨和融資融券試點(diǎn)獲得批準(zhǔn)的消息見報(bào)后，人們普遍關(guān)注市場(chǎng)的投資風(fēng)格是否會(huì)由此而轉(zhuǎn)換？這兩項(xiàng)金融創(chuàng)新將會(huì)產(chǎn)生多大的沖擊力？機(jī)構(gòu)投資者是否會(huì)爭(zhēng)搶 滬深300 (行情 股吧)權(quán)重股的籌碼？2010年中國證券市場(chǎng)將面臨怎樣的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)？

股指期貨和融資融券推出來對(duì)股票市場(chǎng)有多大的沖擊？

袁青：股指期貨和融資融券的出臺(tái)，都不會(huì)影響上市企業(yè)股票的估值水平，只會(huì)使證券市場(chǎng)的估值更加合理化。而股指期貨更多是一種杠桿，給投資人一個(gè)機(jī)會(huì)用較少的資金來對(duì)沖可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使市場(chǎng)在指數(shù)波動(dòng)中雙向獲得收益；同時(shí)，市場(chǎng)的估值水平趨于合理也有利于提升藍(lán)籌股的估值，促進(jìn)股價(jià)上漲，并減少指數(shù)的波動(dòng)浮動(dòng)。

黃欽來：作為雙向交易的重要手段，股指期貨與融資融券代表了證券市場(chǎng)在交易制度上的變革和創(chuàng)新。根據(jù)國外市場(chǎng)的實(shí)證結(jié)果，股指期貨和融資融券的推出都將增加大盤藍(lán)籌股的需求，提升其估值水平。

融資融券有利于活躍市場(chǎng)交易，增加股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。融資融券的主要標(biāo)的集中于部分大盤藍(lán)籌股，這對(duì)大盤藍(lán)籌股也是利好。股指期貨作為一種價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，不僅可以提高市場(chǎng)效率，也可對(duì)沖不同板塊的估值風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致低估值板塊的價(jià)值回歸，高估值板塊的風(fēng)險(xiǎn)釋放。

股指期貨和融資融券的推出是否會(huì)促成A股市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換？

陳李：股指期貨、融資融券的出臺(tái)會(huì)使投資者重新定位大盤股的價(jià)值，可能會(huì)成為市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的催化劑。

從業(yè)績(jī)角度來看，二三月份是年報(bào)和一季報(bào)的發(fā)布期，如果主流大藍(lán)籌板塊的業(yè)績(jī)向好并超越預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì)隨之而變。

袁青：我們認(rèn)為，股指期貨以及融資融券的推出是推動(dòng)市場(chǎng)投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換的催化劑，但不是決定因素。我們強(qiáng)調(diào)的是，小盤股相對(duì)于權(quán)重股估值溢價(jià)處于歷史高位，資金面的繼續(xù)寬松才是市場(chǎng)熱錢轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素。

黃欽來：我們判斷股指期貨和融資融券出臺(tái)可能成為風(fēng)格轉(zhuǎn)換的重要催化因素。從歐美、韓國、新加坡等市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨在維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性方面，發(fā)揮了積極作用。股指期貨和融資融券使市場(chǎng)增加對(duì)指數(shù)權(quán)重股的需求，由此而提升相關(guān)指數(shù)及其權(quán)重股的估值水平和流動(dòng)性。而作為融資融券和股指期貨重要標(biāo)的的大藍(lán)籌股，將成為市場(chǎng)多空力量的重要籌碼。那些資本實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、創(chuàng)新能力強(qiáng)的大型證券公司將成為這兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)的最大受益者。

從去年四季度一直到現(xiàn)在，市場(chǎng)一直在熱衷小盤股冷落業(yè)績(jī)優(yōu)良的大盤股，現(xiàn)在市場(chǎng)是否具備風(fēng)格轉(zhuǎn)換的條件？

陳李：風(fēng)格轉(zhuǎn)換暫時(shí)比較困難。從流動(dòng)性看，目前資金面偏緊，IPO、再融資的頻率在加快，這對(duì)資金的需求很大，同時(shí)，今年一季度的信貸控制可能會(huì)比較嚴(yán)。另一方面，從主流板塊的業(yè)績(jī)看，金融、地產(chǎn)、采掘、石油石化的業(yè)績(jī)前景不明朗，今年銀行可能會(huì)有百分之十幾的增長，房地產(chǎn)調(diào)控的力度在加大，采掘、石油石化的價(jià)格波動(dòng)幅度很大，目前市場(chǎng)對(duì)主流板塊的業(yè)績(jī)持懷疑態(tài)度。因此，這兩個(gè)因素不明朗，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換就會(huì)比較困難。

于軍：只有經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，市場(chǎng)的投資風(fēng)格才能轉(zhuǎn)過來，現(xiàn)在有對(duì)通脹的擔(dān)憂，一旦通脹，就會(huì)加息，這會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。而所謂風(fēng)格轉(zhuǎn)換，即轉(zhuǎn)到大行業(yè)上來，由于銀行權(quán)重占比大，只有銀行上漲才能推動(dòng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，但是銀行要巨額融資，在這樣的情況下話，銀行上半年漲不了多少。我們判斷市場(chǎng)前低后高，在進(jìn)入加息周期后，隨著息差擴(kuò)大，銀行才能上漲。

袁青：總體來說，風(fēng)格轉(zhuǎn)換的條件已經(jīng)具備，但是具體什么時(shí)點(diǎn)開始轉(zhuǎn)換卻是無法預(yù)測(cè)的，因?yàn)檫@還要綜合資金面情況以及央行的其他政策才能做出判斷。

我們認(rèn)為資金面緊張的情況在今年1月份會(huì)有好轉(zhuǎn)：首先，預(yù)計(jì)IPO的規(guī)模會(huì)階段性下降，大小非減持也將明顯減少；其次，機(jī)構(gòu)投資者1月份重新布局2010年投資的資金也將明顯增加；最后，2009年底密集發(fā)行的新基金所募集的資金也將在1月份進(jìn)入建倉期，這些都將為市場(chǎng)整體的風(fēng)格轉(zhuǎn)換提供資金面上的配合。

黃欽來：我們判斷未來中小盤股向大盤股的風(fēng)格轉(zhuǎn)換是大概率事件。主要理由有：一、當(dāng)前中小盤股相對(duì)大盤股遠(yuǎn)高于歷史均值的估值溢價(jià)不可持續(xù)，根據(jù)物極必反原理，大盤股與中小盤股之間的蹺蹺板反向運(yùn)動(dòng)勢(shì)在必行。二、流動(dòng)性約束的階段性緩解，今年一季度將進(jìn)入新的信貸投放期，流動(dòng)性將再現(xiàn)寬松。三、股指期貨、融資融券的推出則是風(fēng)格轉(zhuǎn)換的催化劑。

在目前的經(jīng)濟(jì)背景下，今年大盤藍(lán)籌股的盈利能力如何？

黃欽來：根據(jù)我們行業(yè)研究員自下而上的預(yù)測(cè)：銀行、地產(chǎn)、證券、保險(xiǎn)、煤炭、鋼鐵、有色等大盤藍(lán)籌板塊2010年的盈利增速分別為：22%、30%、23%、21%、25%、150%、18%，而全市場(chǎng)2010年的盈利增速將達(dá)到29%。企業(yè)盈利的強(qiáng)勁增長將成為大盤藍(lán)籌股向上的重要推動(dòng)力。

袁青：中國經(jīng)濟(jì)在2009年表現(xiàn)全球一枝獨(dú)秀，隨著新一輪經(jīng)濟(jì)周期的到來，中國仍可能是全球最具有活力的地區(qū)之一。因此，從長期看，中國經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期將會(huì)對(duì)國內(nèi)證券市場(chǎng)形成有力支撐，具有代表性的藍(lán)籌股是增長的龍頭，是中國經(jīng)濟(jì)增長的中堅(jiān)，其盈利能力是可期的。

總的來說，2010年中國股市將不大可能出現(xiàn)去年那樣的單邊上漲行情，個(gè)股分化將更為明顯。我們認(rèn)為行業(yè)利潤正從中游向上游轉(zhuǎn)移，應(yīng)該到周期性行業(yè)中尋找確定性的機(jī)會(huì)。目前來看，中國經(jīng)濟(jì)正處于正向加速和內(nèi)在回升的醞釀期，今年特別是年初，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較快增長的概率較大，這為周期性行業(yè)獲取較好收益奠定了基礎(chǔ)。

2010年面臨的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)是什么？

于軍：今年我們的判斷是“震蕩上行、波動(dòng)加大、前低后高”，高點(diǎn)在下半年；投資品種上，我們看好銀行、黃金、煤炭、鋼鐵、航空、航運(yùn)、零售、醫(yī)藥。主題投資方面，看好低碳經(jīng)濟(jì)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)。